上周油价向上突破。供应方面，欧佩克三月产量续降30万桶/日，四个月内产量减少270万桶/日;主要减量来自沙特、伊朗、委内瑞拉。美国一月月度产量环比下降，俄罗斯、加拿大、巴西二月产量维持下行。

　　期货品种　期货机构　机构观点

　　原油

　　原油月差走势偏强

　　市场分析与主要逻辑

　　上周原油月差继续走强，Brent维持Back结构，WTI由Contango转为Back结构，远端月差(M1-M12)比近端月差(M1-M2)表现要强势得多，我们认为从月差的表现来看，市场对于未来原油基本面收紧的预期逐渐强烈，在OPEC超额限产的影响下，原油库存去化或将提速，这一逻辑我们在季报中有所阐述此处不再赘述。此外，我们认为近远月差表现差异的背后也反映了当前实货市场的松紧程度，目前来看实货市场还没有非常紧张，只是部分地区，部分品级的原油升贴水相对偏强。我们认为关于实货市场，需要关注两个核心问题，一是美湾炼厂如何获取重油资源补充委油缺口;二是大西洋盆地的过剩轻油消化路径问题。从第一点来看，美国2月份以来从各种现货市场采购重油，早先从墨西哥与哥伦比亚增加进口，近期从西非、地中海、北海等地增加进口，中期从中东增加进口。我们认为远水难解近渴，未来美湾重油获取还是要依靠邻国加拿大，但目前加拿大WCS贴水依然不足以覆盖铁路运输成本，此外，由于油砂提质加工厂的季节性维护，预计原油产量在2季度持续回落，我们认为6月份之后加拿大到美湾的火运原油量才可能有明显增加，近期依然需要依赖进口市场来获取，美湾轻重油的结构性矛盾依然会持续，短期还会和亚太炼厂争夺重油资源。第二个问题，目前大西洋盆地依然有超过6000万桶的尼油等待消化，大西洋盆地轻油的消化路径一直是市场关注的重要问题，去年四季度由于中美贸易战导致贸易停摆，美国原油出口主要是欧洲与韩国等其他亚太国家，中国从西非、北海以及地中海增加原油进口，而目前来看，随着贸易战出现缓和，中国重新进口美油，预计二季度美国对亚太出口量增加，对欧洲出口下滑，而由于一季度EFS持续走低导致北海套利窗口开启，中国在3月中下旬开始采购北海原油，相对而言，西非尼油反而无人问津，我们认为主要是其升贴水过高，叠加利比亚短期出口增加，我们认为欧洲炼厂未来依然有需求缺口，只是在等待合适的时机进行采购，尼油的消化问题不需要过度担忧。

　　策略：谨慎看多，布伦特买1906抛1911

　　风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

　　减产延续地缘发酵，单边月差共振偏强

　　逻辑：上周油价向上突破。供应方面，欧佩克三月产量续降30万桶/日，四个月内产量减少270万桶/日;主要减量来自沙特、伊朗、委内瑞拉。美国一月月度产量环比下降，俄罗斯、加拿大、巴西二月产量维持下行。需求方面，墨西哥湾化工储罐爆炸导致进出口航运中断，中西部洪水导致乙醇原料运输中断，美国炼厂开工二次探底，已低于同期五年均值。开工下行施压原油库存连增两周，汽柴维持去库;后续关注短期因素修复进度。地缘方面，利比亚哈夫塔将军率领的东部LNA军队宣布向联合国及欧盟支持的西部政府军发动进攻，目前据报道已和平占领数个城市，暂未引发大规模留血冲突。国际社会呼吁各方保持克制。阿尔及利亚总统宣布将第五次连任后，遭到民众游行抗议，军队对民众行为表示理解，总统被迫下台，暂未引发冲突。期货方面，市场结构维持偏强。单边价格突破上行，美油强于布油;月差整体维持上行，远月强于近月;基金净多持仓续增，多空比尚处中位。二季度供需驱动维持向上。欧佩克减产、炼厂检修结束、宏观预期改善、地缘动荡维系从供应、需求、金融、地缘角度提供油价支撑。欧佩克减产维持及宏观稳定前提下，市场或暂维持偏强。

　　策略建议：Brent1906-12月差多单持有;WTI　1906多单持有;Nymex321综合裂差空单持有(1ULSD+2RBOB-3WTI

　　风险因素：宏观系统

　　风险;政治不确定性

　　利多因素：(1)3月中国PMI为50.5%，环比增加1.3%，好于预期，表明经济正逐步好转。(2)EIA公布，截至3月29日当周，美国汽油库存减少180万桶，连降七周，馏分油库存减少200万桶。(3)美国考虑对伊朗实施额外制裁，针对之前未受到冲击的经济领域。(4)第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束，双方在技术转让等多方面取得新的进展。(5)调查数据显示，3月OPEC原油产出较2月下降57万桶/日，沙特和委内瑞拉降幅最大。(6)由于缺乏电力供应，委内瑞拉Jose原油出口终端暂停运转，且美国表示将坚定不移的对委内瑞拉国有石油公司PDVSA进行制裁。

　　利空因素：(1)上周美国活跃石油钻机数大增15座，创2018年5月来最大增幅。(2)美国正在考虑通过NOPEC法案，沙特表示如若通过，考虑停止使用美元作为结算货币。(3)利比亚国内最大油田EISharara已经重启，推动该国产量升至106万桶/日。(4)3月至今俄罗斯原油产量为1130万桶/日，较上月减少4万桶/日，未达成减产目标。(5)EIA数据显示，截至3月29日当周，美国原油库存增加723.8万桶至4.49521亿桶，因进口量攀升和产量增至纪录新高的1220万桶/日。

　　操作建议：目前原油市场的关注焦点依然是供给端，沙特超额履行减产协议后，进一步降产空间有限，减产行动利好减弱。需求端保持平稳，美国出行季或进一步激发汽油需求，休斯顿航道清理结束后原油库存有望重启去库模式。美国原油市场结构转强，投资者情绪保持乐观，但产业套保头寸的激增或将限制油价上行空间。短期内油价涨势或将放缓，WTI运行区间62-65美元/桶，Brent运行区间69-72美元/桶，SC运行区间470-490元/桶。

　　油价再创新高后市或继续上涨

　　经济数据显示美国就业强劲增长，缓解对原油需求增长减缓的担忧，利比亚冲突升级也支撑市场气氛，欧美原油期货涨至5个月来最高。美国3月新增就业人数上升，失业率维持在历史低位，这表明就业市场仍是经济的一个强劲支柱。美国就业人数已经连续102个月增加，为有记录以来持续时间最长的一次。技术面，WTI原油期货再创新高，后市或继续上涨。操作建议：低位多单可谨慎持有。

　　供应收紧推涨油价，原油前多继续持有

　　OPEC减产不放松，地缘政治风险再度发酵，委内瑞拉内乱不断，供应或进一步中断，美国欲扩大对伊朗制裁范围，八个豁免买家中的三个现已将伊朗石油进口降至零，叠加利比亚冲突升级，油价受到有力提振;美国方面，随着炼厂检修季进入尾声，原油需求有望回升，然上周美国钻机数七周以来首次增加，预示着前期中小型炼油商削减资本开支的影响暂告一段落，后市注意提防来自美原油的供应压力，但在此之前，市场目光预计仍聚焦于中东国家，原油前多继续持有。本周重点关注中国　CPI、PPI　数据，以及美联储多位高级官员讲话。

　　需求预期好转，原油多单持有

　　要点：

　　1、原油期货价格:SC：469元/桶(-0.49%);WTI:63.26元/桶(+1.87%);BRENT：70.48美元/桶(+1.69%)

　　2、彭博社援引消息人士的话报道，3月断电期间，委内瑞拉的石油产量骤降，跌幅达50%。报道中说：“自3月7日起，因接连停电，委内瑞拉大多数油井和钻井平台陷入瘫痪。石油日平均产量不足60万桶。”最终数据显示委内瑞拉3月份原油产量只剩89万桶/天，出口量下滑至不足70万桶/天，彭博社指出，这还不到正常产量的一半，伊朗原油产量也下降至271万桶/天。

　　3、目前伊朗产量较2018年10月份降低了60万桶/天。

　　4、截至4月2日，CFTC能源持仓周报显示投机者所持NYMEX　WTI原油期货和期权净多头头寸增加6602手合约，至244807手合约，创逾六个月新高;洲际交易所欧洲公司(ICE　Futures　Europe)期货和期权周度数据显示，基金经理已将看涨ICE布伦特原油的净多头头寸增加2.6625万手至34.8660万手，为5个月高点。

　　小结：

　　上周五，在OPEC减产好于预期，需求预期好转的带动下布伦特原油向上突破70关口，建议多单继续持有。

　　需求预期好转。上周五，中国PMI数据超预期带动全球风险资产躁动，中美贸易谈判呈积极态势提振市场情绪，美国三大股指集体收涨均创六个月以来新高。美国经济数据较欧洲表现较好，美元指数小幅回升。全球稳需要中国稳，中国经济基本面变化将成为影响全球基本面及市场预期的重要因素，不仅是PMI，春节效应和基数效应下的3月经济数据整体大幅好于2月。我们认为中国PMI超预期源于季节性因素，全球仍处于比差逻辑，比差逻辑下利好中国。

　　供给收缩预期继续推升油价。截止到3月底，原油产量已经自去年10月份的3314万桶/天下滑至3038万桶/天，除了OPEC坚决执行减产协议，数据显示3月沙特产量已经降至982万桶/天。

　　昨日原油月差继续走强。昨日三大原油月差继续走强，但BrentCFD和DFL已拐头向下。BRENT与WTI价差7.26。BRENT-DUBAI　EFS在1.35。柴油1-3价差企稳回升，汽油1-3价差再度走强带动美国W321裂解价差近一周从19回升至20左右。终端需求相对原油端表现疲软，原油库存可能再次逐步转移到成品油端。

　　国际原油市场呈现震荡上涨，布伦特原油期价上涨1.35%报至70.34美元/桶一线，WTI原油期价上涨1.58%报至63.08　美元/桶一线，上海原油1905合约期价较布伦特原油呈贴水约0.4　美元/桶。美国3月新增非农就业人口高达19.6万人，美国就业数据强劲缓解需求忧虑。据悉沙特4月将进一步控制原油产量及出口，减产量或大于此前协议的规模;俄罗斯重申将积极支持减产;彭博调查显示预计3月OPEC产量降至至3038.5万桶/日;委内瑞拉电力仍未恢复，局势动荡导致出口下降，美国考虑对伊朗实施更多制裁;利比亚冲突升级令市场担忧供应中断;OPEC秘书长巴尔金都称3月OPEC+减产执行率超过90%;OPEC逐步推进减产及地缘局势对油市构成支撑;美国原油产量增至新高，加剧原油期价高位震荡。技术上，SC1905合约期价期价回测5日至10日均线区域支撑，上方测试475-480区域压力，短线上海原油期价呈现高位震荡走势。操作上，建议465元/桶短多交易，目标480，止损460。

　　以上内容仅供参考，不构成操作建议！