日前，根据中国证监会发布的《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》，结合前期有关监管部门发布的《商业银行理财子公司管理办法》，以及相关证券账户业务优化调整情况，中国结算对《特殊机构及产品证券账户业务指南》（简称《指南》）进行了修订。其中，允许银行理财子公司直接开立证券账户。这一举措为进一步打通银行理财资金与二级市场的通道奠定了基础，银行股有望迎来估值修复行情。不过，也不宜过分夸大其为股市带来的增量资金规模。

　　政策逐步放开

　　在此次修订中，《指南》增加了商业银行理财子公司开立自营账户和理财产品证券账户的相关内容，共有1条新增条款、5条修订条款。

　　从定义范围看，《指南》将“特殊机构”的范围扩充，除此前的证券公司及其资管子公司、基金管理公司及其子公司、保险公司、信托公司、商业银行、外国战略投资者以外，“商业银行理财子公司”也成为特殊市场参与主体之一。

　　商业银行理财子公司投资范围符合《商业银行理财子公司管理办法》有关规定的，可申请开立证券账户。商业银行及商业银行理财子公司发行的已在“全国银行业理财信息登记系统”登记的理财产品，可以开立商业银行理财产品证券账户。

　　其实，早在2017年11月份发布的资管新规征求意见稿中，监管部门就已初步提出“拟允许商业银行以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户，鼓励理财产品开展直接投资”。2018年9月份，中国银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法》进一步明确，银行公募理财资金可借道公募基金投资股票。

　　在2018年12月份发布的《商业银行理财子公司管理办法》中，监管对“理财新规”部分规定进行了适当调整，这使得银行理财子公司的监管标准与其他资管机构总体保持一致。值得注意的是，在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，理财子公司管理办法进一步允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票；并参照其他资管产品监管规定，不在理财子公司管理办法中设置理财产品销售起点金额。

　　国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼表示，中国结算再次修订相关业务指南，银行理财子公司及产品可直接开立证券账户，是受托理财资金去通道投资必要的举措。以前开户较为复杂，涉及招标等环节，而且是借助通道去投资；现在明确了理财产品开户细节，可以直投包括股票、公开市场在内的产品。

　　汇研汇语资产管理公司CEO张强表示，允许银行理财子公司直接开立证券账户，将为进一步打通银行与二级市场的通道奠定基础，也将为股票市场发展注入动力。

　　短期影响不大

　　金融市场稳定需要长期资金的支持，国内参与股市的主要资管机构以公募、券商、保险等为主，银行资金占比却很少。同时，相比公募、私募、券商等资管机构，银行资金还具有更加稳定和规模较大等优势。

　　随着政策的逐步放开，未来银行理财子公司有望为股票市场带来不小的增量资金，并进一步提升股市中机构投资者的占比。而中长期资金入市以及机构投资者占比的提升，也将使得投资风格更加理性稳健，反过来进一步为市场流动性提供支持，形成良性循环。

　　华泰证券研究报告指出，对比国内主要资管机构，理财子公司有望成为国内第一大资管机构。相比公募、券商资管等主要资管机构，银行理财规模位居前列，同时，理财子公司的业务范围、投资范围都较广，客户资源优势明显。在中性假设条件下，未来10年理财子公司有望为A股带来增量资金1.34万亿元。

　　华泰证券分析师沈娟认为，理财子公司不设销售起点和投资范围扩大，将大幅提升理财子公司竞争力，有利于巩固银行理财大资管的有利地位，为业务平稳转型铺路；理财子公司公募理财可直接投资股票，既利于银行提升超额投资收益，又有利于提振股市信心，推动高股息蓝筹股估值修复；非标投资政策缓和，银行非标配置空间边际放松，利于稳定表外融资，降低紧信用环境中的风险隐忧。后续需持续关注理财子公司净资本监管要求、代销渠道标准以及流动性管理要求等。

　　不过，虽然银行理财资金证券账户开立予以明确，但在短期内也不宜过分夸大其为股市带来的增量资金规模和促进作用。

　　张强认为，银行理财子公司开设股票账户后，其资金流入股市需要一个循序渐进的过程，在专业机构辅助下，资金会投入到经营优秀的企业上。随着企业创造价值的增加，无论是分红比例还是股价都会体现出来。在长期资金作用下，股价与企业利润将保持正相关。

　　银行股受青睐

　　今年是银行理财子公司成立元年。6月份，建行全资子公司建信理财在深圳正式开业，打响银行系理财子公司开设第一枪。此后，农银理财、工银理财、交银理财等国有大行理财公司陆续开业。截至12月10日，目前有14家银行理财子公司获批，还有20多家银行公告拟设立理财子公司。

　　中信证券分析师肖斐斐表示，银行理财子公司转型的现实选择路径为，亟需提升资产配置能力。银行理财当前的优势在于“客户+渠道”，而劣势则是“产品+配置”。短期内，理财子公司在现金管理和低收益固收产品领域更具竞争力，预计未来将出现分化。头部集中趋势或将强化，大银行将更具优势，部分小银行可能退出理财业务或转型为面向本地客户的理财服务平台，或成为大型理财子公司的销售渠道之一。长期看，理财子公司资产配置多元化，将利好权益市场，但基于人员约束和产品约束，增量资金效应预计将逐步体现。

　　“随着A股市场短期调整，银行股估值优势逐步显现，未来银行板块将会迎来比较大的估值修复行情，尤其是银行理财子公司助力资本市场发展，将为权益投资带来巨量增量资金，有助于支撑低估值银行股反弹，银行股也将获得长期资金青睐。”新时代证券首席经济学家潘向东表示。