上周（7月20日至24日），资金面呈现先降后升、边际转松的态势，信用债市场信心有所提振，信用债收益率整体下行。在一级市场上，信用债发行量和净融资规模均略有增加。

　　展望后市，机构预计下半年信用债净融资规模将回落至2万亿元左右。而在到期量大幅上升背景下，发行规模或超6.3万亿元，与上半年基本持平。

　　上周，信用债发行量和净融资规模均略有增加。据兴业证券统计，上周信用债新债发行共2079.30亿元，较前一周（7月13日至17日）环比增加26.69%。

　　从债券种类来看，上周短融和公司债发行规模均小幅增加，短融有所减少。具体而言，上周短融发行1062.40亿元，中票发行280.90亿元，公司债发行673.50亿元。从主体类型来看，上周产业债发行41.00亿元，城投债发行21.50亿元。

　　此外，上周净融资量小幅增加，转负为正。兴业证券数据显示，上周净融资规模为198.50亿元，而上上周则为-135.62亿元。

　　在二级市场上，上周信用债市场信心有所提升，债券收益率整体下行。据兴业证券统计，上周城投债各期限、各等级收益率均下行，5年期各等级下行幅度较为明显，其中5年期AA等级下降幅度最大。中票收益率各期限、各等级也出现下行，5年期各等级下行幅度颇为明显，其中5年期AA+等级下降幅度最大。

　　上周资金面呈现先降后升、边际转松的态势，在一定程度上缓解了债市压力。“风险偏好的调整有利于债市情绪的边际修复。”兴业证券固收团队认为，上周科创板解禁后出现首批减持、风险压力等因素叠加、以及外部市场的下跌影响下，股市出现了较大幅度的下跌，债市有所修复。

　　该团队预计，经济复苏的概率较大，对债券利好的空间有限。但债市资金向股市“搬家”的强度或将放缓，有利于债市情绪的边际改善。“负债稳定的长线资金可相对乐观，寻找低估的信用债标的。”

　　5月以来债市调整明显，发行成本上升。在市场波动较大、不确定性较强的情况下，发行人和投资者都产生了观望情绪，造成信用债一级发行趋冷。这一趋势在下半年会否持续？

　　东方金诚从利率走势、发行监管政策、信用债违约风险等维度进行分析，认为下半年信用债融资环境不及上半年友好，预计净融资规模将回落至2万亿元左右。而在到期量大幅上升背景下，发行规模或超6.3万亿元，与上半年基本持平。

　　从利率走势看，东方金诚认为，近期资金面边际收紧不会改变货币政策方向，在下半年央行仍可能小幅下调政策利率的前景下，资金利率中枢或将在年中水平上有一定程度的下行。这也意味着，下半年信用债发行利率在经历近两个月的阶段性上行后，持续大幅走高的可能性不大；而“引导债券利率下行”是基本政策方向，预计发行利率仍将处于相对较低的水平。

　　从发行监管政策上看，债券发行注册制启动，发行额度限制放宽；新债券品种陆续推出，将更好匹配发行人融资需求；债市基础设施实现互联互通，有助于发行人降低债券融资综合成本；疫情防控期间推出的应急性举措将逐步退出，下半年疫情防控债发行降温的趋势还将持续。

　　从信用债违约风险看，东方金诚认为，下半年应急性宽松举措将逐步退出，融资政策边际收紧，叠加弱资质主体偿债压力明显增大，信用债违约风险有边际上升的可能。

　　但东方金诚也表示，下半年信用风险仍将可控，不会出现大幅恶化。首先，上半年宽松的融资环境使得信用债净融资明显改善，一定程度上有利于发行人为下半年的偿债做好准备。同时，“六稳六保”政策导向不变，下半年仍处宽信用周期。

　　“整体看，下半年宽信用持续、利率相对较低，对信用债发行仍有支撑，发行量和净融资额都将明显高于去年同期。同时，信用债发行高度集中于国企、高等级和短期限品种的趋势或将继续强化。”东方金诚表示。